The Tokenization Delusion
자산의 “토큰화”는 블록체인에서 매우 적합한 사업모델로 생각되는 분야입니다. 유무형의 자산이 지닌 가치를 블록체인이라는 분산 원장을 기반으로 거래할 수 있도록 토큰화하여 “유동성”을 부여한다면 그로부터 파생되는 “토큰 경제”가 미래의 새로운 경제 모델로 자리잡을 것이라고 말합니다. 그런데 너무 이상주의적인 생각은 아닐까요? 코인데스크의 기사를 옮겨보겠습니다.
The Tokenization Delusion
Frances Coppola
Let me tell you about a lovely dream. In some utopian future, all assets will be represented as tokens on blockchains. Everyone will issue their own tokens, backed by their own assets. And because those tokens are backed by assets, and their ownership is transparently recorded on an immutable decentralized blockchain, everyone will accept everyone else’s token as money. There will be no need for trusted central institutions to issue money. In the new world of tokens and blockchains, private asset-backed money will be ubiquitous, and everyone will be their own bank.
여기 아주 멋진 꿈을 하나 말해보겠습니다. 이상적인 미래 사회에서는, 모든 자산은 블록체인에서 토큰으로 나타낼 수 있습니다. 모든 사람들이 자신의 자산을 자신만의 토큰으로 발행할 수 있게 됩니다. 그리고 그 토큰들은 자산을 기반으로 하고, 위조할 수 없는 탈중앙화된 블록체인에 소유권을 투명하게 기록하기 때문에, 다른 사람이 발행한 토큰을 화폐로 받아들이게 될 것입니다. 화폐를 발행하기 위해 신뢰할 수 있는 중앙 기관이 필요하지 않게 되는 것입니다. 토큰과 블록체인의 새로운 세상에서는, 개인 자산을 기반으로 하는 화폐가 일상이 되고 모든 사람들이 스스로 은행이 될 것입니다.
Currently, the principal use of asset-backed tokens is to make illiquid things liquid. Say you have a stash of something valuable but difficult to transport. Twelve-foot steel girders, for example. You put up an advert on Craigslist saying “steel girders for sale, buyer collects”. And you wait. For a long time.
현재, 자산을 기초로 하는 토큰의 주요 용도는 비유동적인 것들을 유동화하는 것입니다. 가치가 있지만 옮기기 어려운 것을 가지고 있다고 해봅시다. 12 피트의 철제 거더를 예로 들어보겠습니다. 크레이그리스트에 “철제 거더 판매, 구매자 직접 운반”이라는 광고를 냅니다. 그리고 기다립니다. 오랫동안.
The problem is that this transaction suffers from “coincidence of wants.” Storing girders takes up space, as you know (because your garage is full of them). And there isn’t much of an investment market for girders. So the only people who are likely to want to buy your girders are people who have an immediate use for them and – importantly – can transport them. You might get lucky – there could be a local builder who needs some steel girders for a project. But if buyers have to come some distance, they might not bother. After all, you probably aren’t the only person in the country offering steel girders for sale at a hefty discount.
이런 거래의 문제는 “욕망의 일치”로 인한 어려움을 겪게 된다는 것입니다. 거더를 보관하려면 공간이 필요합니다(차고가 그것들로 가득 차 있게 되니까요). 그리고 거더에 대한 투자 시장이 그렇게 크지 않습니다. 당신의 거더를 사려는 사람들은 그것이 즉시 필요해서 사는 사람들 뿐일 것입니다. 또 – 중요한 것은 – 그것들을 운반할 수 있는 사람들입니다. 운이 좋으면 - 철제 거더가 필요한 근처 건설 사업자가 있을 수도 있습니다. 하지만 구매자가 멀리 있는 사람이라면 관심이 없을 수도 있습니다. 결국, 철제 거더를 아주 싼 값에 내놓는 사람은 아마 당신 말고도 많을 것입니다.
But suppose, instead of selling your girders, you decide to monetize your stash. Steel girders are rather good things to monetize, since they don’t decay, they aren’t appetizing for rats and mice, they can survive some fires and floods, and they are “fungible,” which means one girder is indistinguishable from another. So you create a token – a stablecoin – linked to girders: one token represents one girder. To market the token, you set up a fancy website, publish a whitepaper using stuff you found on the internet, and issue a bunch of press releases saying that GirderCoin is the money of the future and early adopters will be billionaires. Don’t miss out, buy some now!
그러나 거더를 판매하는 대신에, 당신의 창고 물건을 stash 화폐화하기로 결정했다고 합시다. 철제 거더는 화폐로 쓰기에 꽤 좋은 재료입니다, 왜냐하면 부식되지 않고 쥐들이 먹을 염려도 없고, 화재나 홍수에도 영향을 받지 않고, 거더들은 서로 구별할 수 없기 때문에 “대체 가능”합니다. 그래서 거더와 연결된 토큰 – 스테이블 토큰 – 을 만듭니다: 한 토큰은 한 거더를 나타내도록 말입니다. 토큰을 홍보하기 위해 깔끔한 웹사이트를 구축하고, 인터넷에서 찾은 정보들을 이용해서 백서를 쓰고, GirderCoin이 미래의 화폐이고 얼리 어댑터들이 억만장자가 될 것이라는 보도 자료를 수없이 내놓습니다. 기회를 놓치지 마세요, 지금 사십시오!
Humans have been monetizing assets in this way since time immemorial. Representations of valuable objects are far easier to trade than the objects themselves, and they have at times been used as money. They also make it possible for delicate objects to be kept in controlled storage. Cans of vintage sardines, for example, which require climate-controlled conditions and careful management if they are to age properly.
인간은 이런 식으로 아주 옛날부터 자산을 화폐로 사용해 왔습니다. 값 나가는 물건을 대리하는 표식을 사용하는 것이 그 물건 자체를 거래하는 것보다 훨씬 용이해서 그것을 화폐로 사용해왔습니다. 또 그렇게 화폐를 사용하게 되면서 손상되기 쉬운 자산을 안전하게 보관하는 것이 가능하게 되었습니다. 정어리 빈티지 캔은, 예를 들어, 잘 보존하려면 if they are to age properly 기후 조절이 되는 조건이 필요하고 조심해서 관리해야 합니다.
But trading representations of objects rather than the objects themselves creates an opportunity for fraud. If GirderCoin takes off – and many coins of this type do take off, at least for a short while – you will rake in a lot of money without physically delivering your girders. Of course, your girders now belong to other people, and their ownership is permanently and transparently recorded on a blockchain. But “possession is nine-tenths of the law,” as they say.
그러나 그 물건 자체가 아닌 그것을 대리하는 것을 가지고 거래하는 것은 사기를 칠 수 있는 기회가 되기도 합니다. 만약에 GirderCoin이 큰 인기를 끈다면 take off – 이런 유형의 많은 코인들이 최소한 얼마동안은 정말 많은 인기를 끌었습니다 – 실제 거더를 보내주지 않아도 돈을 끌어 모을 수 있을 것입니다. 물론, 당신의 거더는 다른 사람의 소유가 되고, 그 소유권은 영원히 그리고 확실하게 블록체인에 기록됩니다. 그러나 흔히 말하길, “물건은 지금 가지고 있는 사람이 임자” “possession is nine-tenths of the law” 입니다.
So when a local builder turns up at your door saying, “Hey man, I need some girders,” you do a deal, don’t you? You sell some of the girders to the builder for cash. GirderCoin still exists – in fact it’s doing rather well – but it is no longer backed one-for-one by real girders. It is now “fractionally-reserved.” Banks, of course, have been doing this for centuries.
그래서 근처에 있는 건설 사업자가 문 앞에 와서 “거더가 몇 개 필요한데”라고 말하면, 계약을 할 것입니다, 그렇지 않습니까? 당신은 거더 몇 개를 현금을 받고 팔게 됩니다. GirderCoin은 여전히 존재하지만 – 오히려 잘 된 일입니다 – 더 이상은 실제 거더와 1 대 1로 연결되지는 않을 것입니다. 이제 “부분 지급 준비”된 상태가 되는 것입니다. “fractionally-reserved” 물론, 은행은 수 세기에 걸쳐 이런 식으로 해왔습니다.
But you now have a problem. If a GirderCoin holder actually tries to collect their girders, you haven’t got them. Fortunately, as previously mentioned, steel girders are fungible: token ownership confers the right to claim “a” girder, but not any specific girder. And you’ve sensibly put a clause in GirderCoin’s terms and conditions saying that anyone who wants to collect their girders must give three days’ notice. So if anyone does try to claim their girders, you have three days to obtain them. Unless you are lucky enough to find a handy advert on Craigslist, you will have to buy them at full price from a steel supplier. It might be more convenient, though less honest, simply to disappear.
하지만 문제가 있습니다. GirderCoin 보유자들이 실제로 자신들의 거더를 가져가려고 하면, 당신은 이미 그것들을 가지고 있지 않은 상태일지도 모릅니다. 다행히, 앞서 말한 것처럼, 철제 거더는 대체 가능합니다: 토큰 소유권은 “하나의” 거더를 가질 수 있는 권리를 부여하지만, 특정 거더를 지정하는 것은 아닙니다. 당신은 GirderCoin의 계약조건에 거더를 가져가려고 할 경우 3일 전에 알려 주어야 한다는 문구를 세심하게 넣었습니다. 크레이그리스트에 올라온 괜찮은 매물을 발견하는 운이 따르지 않으면 제철 업자에게 정가를 주고 그것들을 사야 할 것입니다. 정직하지는 않지만 더 쉬운 방법이 있기는 합니다. 그냥 사라져 버리는 것입니다.
Recording changes of ownership of a real asset on a blockchain doesn’t eliminate fraud. If you buy a token backed by a real asset that you don’t physically hold, how do you know that real asset exists? The blockchain will tell you who owns the real asset, but it won’t tell you where it is. What is on the blockchain, and what is present in reality, could be very different.
실제 자산의 소유권의 변경사항들을 블록체인에 기록하는 것으로 사기를 막을 수는 없습니다. 물리적으로 보유하기 힘든 실물 자산에 기초한 토큰을 산다면, 어떻게 그 자산이 존재한다는 것을 알 수 있을까요? 블록체인은 실물 자산을 누가 소유하고 있는지를 말해줍니다. 그러나 그것이 실제로 어디 있는지는 알 수 없습니다. 블록체인에 기록되는 것과 실제로 존재한다는 것은 매우 다른 문제입니다.
Asset-backed token issuers typically try to instill confidence by promising periodic audits. You, GirderCoin issuer, might promise that your girder stock will be audited every six months. SardineCoin’s issuer promises exactly this. But there’s still a trust problem, isn’t there? Who will conduct this audit, and why should anyone believe their findings – especially as they are being paid to say everything is fine? Maintaining permanent open house for GirderCoin holders so they can inspect the girder stocks whenever they want might mitigate the trust problem, though only if they know the total number of girders, not just their own holding – and of course as the garage is full to the roof with girders, counting them might be a bit of a problem. So you get your friend who is an accountant to certify that you have the right number of girders, and you put the certificate on your website to convince punters that you are honest. Seriously, this is what token issuers do.
자산에 기초하는 토큰 발행자는 보통 주기적인 감사를 받는다는 약속을 하고 신뢰를 주려고 노력합니다. 당신은, GirderCoin 발행인으로, 거더의 재고를 6개월마다 감사한다는 것을 약속해야 할 지도 모릅니다. SardineCoin의 발행인이 확실히 이렇게 합니다. 그러나 신뢰 문제는 여전히 남습니다, 그렇지 않나요? 누가 감사를 관리하고, 특히 모든 것이 정상이라고 말하도록 매수될 수 있는데 어떻게 그 사람들을 믿을 수 있을까요? GirderCoin 홀더들에게 창고를 항상 개방해서 그들이 믿을 수 있도록 언제든지 재고를 검사할 수 있게 유지하는 것이 신뢰 문제를 해결할 지도 모릅니다. 그렇다고 해도 자신의 보유량이 아닌, 거더의 총 수량만 알 수 있으면, 그리고 차고가 거더로 가득 차 있다면 하나씩 세는 것도 힘들 것입니다. 그래서 회계사인 당신 친구에게 거더의 수량이 정확하다는 것을 확인받고 인증서를 웹사이트에 게시하여 구매자들에게 punters 당신이 정직하는 것을 입증하게 됩니다. 실제로 이것이 토큰 발행하는 사람들이 하는 일입니다.
There are other things you could do to reassure coin holders that you are not fractionally-reserving their girders. You could set up GirderCam – 24-hour surveillance of your girder store – and make it publicly available on the internet. People do this for kittens, after all. Or you could affix a GPS tracker to every girder, so that its movements can be tracked. Micro-chipping steel girders sounds a bit advanced, but with the Internet of Things, all things are possible…..at a price. Though microchipping sardines in their cans, or wine in its bottle, seems too complicated even for the Internet of Things. There is always the risk that the custodian eats the sardines and drinks the wine, then disappears leaving a garage full of empty sardine cans and wine bottles, all reassuringly microchipped.
코인 홀더들에게 당신이 거더 일부만을 가지고 있지 않다는 것을 보증하는 다른 방법들도 있습니다. GirderCam을 설치해서 – 거더 창고를 24시간 감시하는 – 인터넷에서 볼 수 있도록 하는 것입니다. 사람들은 고양이한테 이렇게 합니다. 아니면 GPS 추적장치를 모든 거더에 부착해서 그 이동 경로가 추적되도록 할 수도 있습니다. 마이크로 칩이 부착된 거더는 진보된 기술처럼 들립니다. 사물 인터넷으로 모든 것이 가능합니다…비용을 들이면 말입니다. 정어리 캔에 마이크로 칩을 달거나 와인 병에 부착하는 것은 사물 인터넷이라고 해도 너무 복잡할 것 같습니다. 관리인이 정어리를 먹고 와인을 마셔버린 다음 빈 깡통과 병을 남기고 사라져버릴 위험이 있다고 해도, 안심할 수 있게 전부 마이크로 칩을 부착합니다.
Convincing punters that you are not out to rip them off is expensive. For a small retail girder seller, it’s all a bit much. After all, this was supposed to be an easy way of making money.
구매자들에게 당신이 그것을 처분해서 달아나지 않을 것이라고 확신시키는 것은 비용이 많이 드는 일입니다. 소규모 거더 판매자들에게는 너무 많은 돈이 듭니다. 결과적으로, 이것이 (다음과 같은 것이) 돈을 쉽게 버는 방법이라고 생각할 것입니다.
If you are honest, your exit strategy from all this expense is to look for a buyer. Economies of scale being what they are, large commercial outfits are much better able to bear these expenses than people selling stuff out of their garages. And they want to corner the market if they can. Closing down little cottage industries like yours is in their interests. So when a large commercial outfit offers to buy up all GirderCoins and absorb them into its GirderFund, you will accept with considerable relief. GirderFund will make GirderCoin holders an offer they can’t refuse, move the girders to their own storage, and you will put your car in your garage for the first time in years – after dismantling all the surveillance gear, of course. After all, you don’t want the whole world looking at your car in its garage while you are enjoying a well-earned holiday in the sun.
당신이 정직한 사람이면, 이 모든 비용으로부터 벗어나는 당신의 전략은 구매자를 찾는 것입니다. 현재의 규모 경제에서는, 큰 기업들은 large commercial outfits 이러한 비용을 감당하는 것을 보통 사람들이 차고에 쌓아놓은 물건을 파는 것보다 훨씬 잘 할 수 있습니다. 그리고 가능하면 시장을 독점하기를 원합니다. 당신의 사업처럼은 소규모 사업 little cottage industries 을 접는 것이 그들에게는 이익입니다. 그래서 큰 기업들이 모든 GirderCoins을 사겠다고 제안하고 GirderFund에 흡수시키려고 하면 당신은 아주 다행이라고 여기며 그 제안을 받아들일 것입니다. GirderFund는 GirderCoin 홀더들이게 거절할 수 없는 제안을 하고, 거더를 자신들의 창고로 옮길 것입니다. 그리고 당신은 몇 해 만에 처음으로 차고에 자동차를 집어 넣게 됩니다. – 물론 감시 장치들을 모두 해체한 후에 말입니다. 마침내 당신은 태양 아래에서 모처럼 얻은 휴가를 즐기면서 차고에 있는 자동차를 보고 세상을 다 가지려고 한 것이 아니라는 생각을 합니다.
The dream of tokenizing all assets, enabling people to issue their own coins and have them accepted as money, founders on the problem of trust. By definition, physical assets are not decentralized. Your girder stash is yours until you monetize it, but once you monetize it, you become custodian for other people’s girders. You need substantial infrastructure and a flawless reputation for them to trust you enough to accept your coin, even to hold as an investment. For tokens to be widely accepted as money requires even more trust. And if you don’t want to be responsible for looking after other people’s property, then we are back to “buyer collects.” Paradoxically, decentralizing physical assets destroys the whole point of asset-backed tokens.
모든 자산을 토큰화한다는, 사람들이 자신만의 토큰을 발행하고 그것을 화폐로 사용하겠다는 꿈은, 신뢰의 문제때문에 좌초됩니다. 당연히, 물리적인 자산은 탈중앙화되지 않습니다. 당신의 거더 창고는 그것을 화폐로 사용할 때까지는 당신 소유입니다, 그러나 한번 화폐화하고나면, 당신은 다른 사람들이 소유한 거더의 관리인이 됩니다. 당신의 코인을 투자로 보유하거나 사용하는 그들에게 충분한 신뢰를 주기 위해 좋은 평판과 상당한 기반시설이 필요합니다. 토큰이 화폐로 널리 사용되려면 더 많은 신뢰가 필요합니다. 다른 사람의 재산을 지키는 책임을 지고 싶지 않다면 “구매자 직접 운반”으로 되돌아 가야 합니다. 역설적으로 물리적인 자산을 탈중앙화하는 것은 자산에 기초한 토큰의 모든 주장들을 폐기합니다.
The cost of reliably linking tokens to real assets inevitably drives the market towards consolidation, oligopoly and even monopoly. Of course, people could back their tokens with decentralized digital assets. But investing in digital assets so that you can issue a digital asset of your own is a long way from simply monetizing whatever is lying around in your garage. Why would anyone bother to do this?
실제 자산과 토큰을 신뢰성있게 연결하는 비용은 불가피하게 시장을 경직되게 하고, 소수의 매점, 그리고 독점하게 하는 방향으로 이끌어 갑니다. 물론 탈중앙화된 디지털 자산으로 되돌아갈 수 있습니다. 그러나 디지털 자산에 투자하는 일, 그래서 자신만의 디지털 자산을 발행하는 일은 당신의 차고에 있는 물건을 단순히 화폐화하는 일과는 전혀 다른 일입니다. 사람들이 힘들게 그런 것을 하려고 할까요?
If everyone owned decentralized digital assets as a matter of course, the utopia of everyone issuing their own asset-backed tokens and transacting freely without government involvement could perhaps become reality. But until that happens, tokenization of assets seems likely to remain the province of professionals, and “be your own bank” merely a lovely dream.
모두가 탈중앙화된 디지털 자산을 흔하게 가지고 있고, 유토피아의 사람들이 자산에 기초한 자신만의 토큰을 발행하고 정부의 개입없이 자유롭게 거래할 수 있는 날이 올 수도 있을 것입니다. 그러나 그런 일이 일어나기 전까지는, 자산의 토큰화는 아직 전문가들의 영역으로 남아있는 것처럼 보이고, “스스로 은행이 되자”는 것은 그냥 멋진 꿈일 뿐입니다.